Multiple Potential Payers and Sovereign Bond Prices

Sovereign bonds are usually priced under the assumption that only the issuer may be responsible of their repayment. In some cases however, bondholders may legitimately expect to be repaid by more than one agent. This paper first discusses the theoretical financial implications stemming from an infrequent and challenging situation, namely the existence of multiple potential payers. Then, through a historical precedent, the 1918 Russian repudiation, the paper confirms that the existence of multiple payers has a diversification effect which lowers the volatility of the bond price and increases its value. These results are strengthened by a comparison with a closely related standard case of default.

La valorisation des obligations souveraines est souvent basée sur l'hypothèse que seul l'émetteur est responsable de leur remboursement. Néanmoins, dans certaines situations, les détenteurs d'obligations peuvent légitimement espérer un remboursement de la part de plusieurs agents. Cet article commence par analyser les implications financières résultant d'une situation peu fréquente mais néanmoins intéressante : l'existence de payeurs potentiels multiples. Ensuite, en utilisant un précédent historique, la répudiation russe de 1918, l'article montre que l'existence de plusieurs payeurs crée un effet de diversification qui diminue la volatilité du prix de l'obligation tout en augmentant sa valeur. Ces résultats sont confirmés par une comparaison avec un exemple proche de défaut standard.