L'impact des opérations de désinvestissement sur la richesse des actionnaires : approche en termes d'asymétrie d'information

This paper presents findings suggesting that sell-off announcement and transaction price disclosure convey informations on the quality of the firm. The asset sell-off is studied in the framework of Myers and Majluf (1984) model. We show that an asset sell-off allows a parent firm to avoid some situations of under-investment. Further, in some cases, under-investment incentives are eliminated by an over-divestment. In this framework, we predict that the good firms disclose transaction price. The stockholder's gain to divestiture is positively related to lack of financial slack and degree of undervaluation. The empirical investigation uses divesting French companies sample. Price disclosure has a decisive impact on stockmarket reaction. There is also evidence that sell-off annoucements with price declaration are more dramatically preceded by a period of significant negative returns than sell-off announcements without price declaration. In addition, we find degree of financial slack prior to divestment to be inversely related to abnormal return. These findings support our empirical predictions.

Cet article présente une recherche suggérant que les annonces de désinvestissement et du prix de la transaction véhiculent des informations sur la qualité de la firme. L'opération de désinvestissement est étudiée dans le cadre d'analyse de Myers et Majluf (1984). Nous montrons que le désinvestissement permet à la firme d'éviter des situations de sous-investissement. Ces situations de sous-investissement peuvent parfois être supprimées par un sur-désinvestissement. Par ailleurs, les firmes de bonne qualité dévoilent le prix de la transaction au marché financier; les gains des actionnaires résultant du désinvestissement sont positivement reliés au manque de slack financier et au degré de sous-évaluation de l'entreprise. L'étude empirique est menée à partir d'un échantillon d'entreprises françaises ayant désinvesti. L'annonce du prix a un impact décisif sur le cours des actions. Il apparaît également que les entreprises ayant annoncé le prix de la transaction connaissent une période de plus faibles performances boursières avant l'opération de désinvestissement comparées à celles des entreprises qui n'annoncent pas le prix. De plus, nous trouvons que le degré de slack financier est inversement relié aux rendements anormaux. L'ensemble de ces résultats tend à confirmer les implications empiriques liées à l'hypothèse d'asymétrie d'information.