Corporate Bond Yield Spreads and the Term Structure

This paper develops a structural model in continuous-time setting for design and valuation of corporate securities. We assume two underlying state variables follow exogenously given stochastic processes: the value of the assets of the firm and the riskless short term interest rate. Our model is flexible enough to cover many corporate securities including straight bonds, callable bonds, convertible bonds or other hybrids. The interest rate process is modeled such that it can be fitted to market data of yield curve. The model also integrates strategic service in corporate debt to address the issue of security design. We implement the model using the stochastic term structure model of Black, Derman and Toy. After calibrating the model to observed term structures we study the problem of design of securities and identify circumstances when callability and convertibility features are particularly attractive.

Nous présentons un modèle structurel en temps continu permettant l'évaluation et la structuration de titres en risque de défaillance. Nous supposons deux processus stochastiques sous-jacents : la valeur de l'actif de l'entreprise et le taux d'intérêt sans risque court terme. Notre modèle peut s'accommoder aux diverses formes de titres -- l'obligation à remboursement in fine, l'obligation avec option de rachat ou l'obligation convertible. Le processus du taux sans risque peut être calibré à la structure par terme de marché. Nous tenons compte de la possibilité de défaut stratégique par la modélisation de banqueroute à la façon de Anderson et Sundaresan. Dans une application concrète, nous utitisons le modèle de taux de Black, Derman et Toy. Après avoir calibré le processus de taux sans risque, nous explorons le problème de la structuration des titres. Nous mettons en évidence les conditions pour lesquelles une option de rachat ou la convertibilité en action sont particulièrement indiquées.