La mesure du ratio rendement-risque à partir du marché des euro-devises

In this paper, we study the reward-to-risk ratio, using monthly euro-dollar, euro-mark and euro-franc term structures between 1975 and 1997. We test the relationship between excess holding return and volatility in an ARCH-in-Mean framework. We first obtain that the conditional volatility displays a non-stationary pattern, that there is no asymmetric effects from shocks to volatility, and that the conditional density is well represented by a student's t distribution for the euro-dollar and by a GED for the euro-mark and the euro-franc. We then find that the best relation between excess return and risk is obtained when the risk is represented by the logarithm of the conditional volatility. Last the estimates of the reward-to-risk ratio are lower than to those obtained in previous empirical studies on stock returns but similar to those obtained on monetary and bond returns.

Nous étudions dans cet article la relation entre le rendement et le risque pour les marchés de taux sur l'euro-dollar, l'euro-mark et l'euro-franc, de 1975 à 1997. Nous testons la relation entre l'excès de rendement de portage et la volatilité à partir d'une modélisation ARCH-in-Mean. Nous trouvons tout d'abord que la variance conditionnelle évolue selon une dynamique non stationnaire, qu'il n'existe pas d'effets d'asymétrie des chocs de rendement sur la variance et que la distribution conditionnelle la plus adaptée est la loi de Student pour l'euro-dollar et la GED pour l'euro-mark et l'euro-franc. Nous obtenons alors que la meilleure relation entre l'excès de rendement et le risque est obtenue lorsque le risque est représenté par le logarithme de la volatilité pour les trois marchés. Finalement, les estimations du ratio rendement-risque sont plus faibles que celles obtenues à partir des rendements boursiers, mais du même ordre que celles issues de rendements antérieurement monétaires et obligataires.