La dominance en France des portefeuilles d'actions à faible capitalisation boursière ou à bas PER

This study shows that the small firm effect and the PER (Price Earning Ratio) effect exist in France: firms with small market value or low PER experiment positive abnormal returns. It seems inconsistent with market efficiency. The anomalies on the portfolios of stocks sorted by market value and PER are robust to several measures of abnormal performance, with adjustment for total or systematic risk. The results for two subperiods and the study of the stationarity of the excess returns (by a Kalman filtering technique) show that the PER effect is weak at the beginning of the period and strong later. Stochastic dominance tests show that small firms and firms with PER less than the median are dominant. Any model theoretically related to stochastic dominance cannot solve the anomalies, especially the CAPM and its developments. A possible explanation of these results is that the empirical distribution is unable to replace the theoretical distribution. If it is not the case and if the market is efficient, it remains only one explanation: the investors do not select stocks by maximizing their expected utility.

Consacrée aux anomalies taille et PER, cette étude montre que les titres des sociétés françaises à faible capitalisation boursière ou à bas PER. (Price Earning Ratio) proposent des rentabilités anormalement élevées, en apparente contradiction avec la théorie de l'efficience. Les anomalies détectées sur les portefeuilles d'actions classées par taille ou PER résistent aux différentes mesures de performance anormale avec ajustement pour le risque total ou systématique. Les résultats du découpage en sous-périodes et l'étude de l'évolution temporelle de la rentabilité anormale par la technique des filtres de Kalman montrent que l'effet PER est faible sur les premières années d'étude et fort ensuite. Les tests de dominance stochastique font apparaître une dominance des petites firmes et des firmes à PER au-dessous de la médiane. Tout modèle lié théoriquement à la dominance stochastique est incapable de résoudre les anomalies, en particulier le CAPM et ses extensions. La dominance peut provenir d'une représentation inadéquate de la distribution théorique par la distribution empirique. En excluant cette cause et en conservant l'hypothèse de marchés efficients, la seule explication possible réside dans le rejet de la représentation des comportements par la maximisation de l'utilité espérée.