Post-IPO performance: a french appraisal

This paper investigates the performance of Initial Public Offerings (IPO) of equity shares in the 48 months following their introduction on the Paris Secondary Market. On a comprehensive sample of post-1985 new equity issues, it is shown using both traditional market adjustments and robust estimators of cross-sectional regression parameters that French IPO shares underperform in the long run, results which are very similar to those highlighted in the United States by Aggarwal and Rivoli (1990), Ritter (1991) or Loughran and Ritter (1993). An equal-amount investment in all IPO shares at the beginning of the first complete month of secondary trade would have earned investors an abnormal -- 11.2 % rate of return over three years, to be compared with the -- 29 % reported by Ritter (1991) in the United States over the same buy-and-hold period. Cross-sectional regressions indicate that the method of flotation used, the age of the firm, the state of the market (« hot » vs « cold ») and the timing of the issue (pre- and post October 1987) all play a role in the long-term performance of the shares. The simultaneous estimation of both abnormal performance and systematic risk of the buy-and-hold strategies through robust estimators of RATS regressions support the initial assumption of a beta equal to 1 underlying the market adjustment procedure.

Cet article analyse les performances des actions introduites sur le second marché de la bourse de Paris durant les 48 mois suivant leur introduction. Sur un échantillonnage exhaustif des introductions après 1985, il est montré en utilisant aussi bien un ajustement simple par rapport à la performance du marché en général que des estimateurs robustes des coefficients de régressions transversales que les actions introduites pendant cette période exhibent des performances anormalement négatives sur le long terme, des résultats qui rappellent ceux de Aggarwal et Rivoli (1990), Ritter (1991) ou Loughran et Ritter (1993) sur les marchés secondaires américains. Un investissement équivalent dans chaque action introduite en bourse effectué au début du premier mois complet de négotiation génère pour l'investisseur un taux de rendement anormal de -- 11,2 % durant les trois premières années, alors que Ritter (1991) mentionne un chiffre de -- 29 % sur le NASDAQ aux Etats-Unis. Des régressions effectuées pour expliquer la performance à long terme indiquent l'influence de l'âge de la firme à l'introduction en bourse, du choix de mécanisme d'introduction, de l'état général du marché des IPOS ainsi que du timing de l'introduction par rapport au crash boursier d'octobre 1987. L'utilisation d'estimateurs robustes des coefficients de régressions de type RATS confirment le bien fondé de l'ajustement au marché, les différentes stratégies d'investissement en IPOS exhibant un risque systématique non significativement différent de 1.